1. 寻 找 反 身 性

什么是反身性：当一个公司的股票上涨了以后，股价的上涨能够反过来推动公司基本面价值的提升，说明该公司具有反身性。

途径：一是上市公司的再融资；二是上市公司的换股收购。

对于估值很贵的公司，因为有再融资的机制，在老股东没有付出一分钱的成本和代价的情况下，上市公司可以通过再融资，以较少的股本稀释获得巨额的资本，从而带动企业利润的快速上升。

在分母股本少量增加的情况下，分子利润成倍释放带动EPS增速放量。假设在不分红不融资情况下每年18%增速的公司市场可能给20倍PE,而EPS快速放量的公司比如增速提升到30%，可能市场就会给一个35倍甚至40倍的估值。

当产业与资本螺旋式互动，企业每股收益在资本的带动下形成持续较高水平的增速。

所以当股价上涨，涨了以后再融资，再融资以后再把钱投到投到企业的经营当中去，获得了一个持续高的利润增长，然后再融资再去投入，形成了一个正向的循环。所以这几轮下来，通过资本市场力量，企业获得持续加速的增长。

比如像2004年到2010年的银行地产；

比如像2011年到2015年的苹果产业链；

比如像2020新能源汽车产业链。

如果一个资本消耗型的行业，这个行业的再投资空间很大、行业竞争格局比较好，上市公司的管理经营能力又非常优秀，再投资回报率也能保持在一个相对比较高的水平。

如果这三个条件如果同时具备，就构成了一个通过再融资能持续把股价和价值往上不断动态推动的反身性。

从未来的机会看，现在中国有一大批这种高端制造业，一方面这些高端制造消耗很多资本，需要不断地进行大量的设备投入；另一方面这些行业面临着下游快速持续增长的机会。

比如2011年苹果IPHONE4进入市场带来智能机的爆发式增长，智能机的渗透率从10%的市占率通过3-4年时间达到50%，高速的手机销售增长必然要求其上游企业以更高的速度比如100%的产能增速去提升。

这种例子就是一个非常好的反身性视角，以这个视角去看中国未来的高端制造，可以看到一大批行业随着产业链暴发或转移可能带来的空间。

如现在的新能源汽车行业、2005年的万科和招行，具备典型的反身性特征。特斯拉MODEL3的出现就很像当年的IPHONE4,虽然现在新能源汽车的市占率可能只有6%左右，但4-5年后全球新能源汽车的渗透率可能会达到20%或更高。

假设特斯拉未来每年的销售量增速40%，他很可能会要求上游企业100%以上的产能增长。

这里就会具有反身性的机会，而中国较高估值的资本市场是助推这些产业快速发展、从而带动一些优质公司脱颖而出的优势所在。

2. 新 举 国 体 制

新举国体制体现在，更多利用中国巨大的市场，以市场化机制去推动关键领域关键技术的突破。

这两年国际形势变化，很快让整个国家的社会经济各个主体形成一个共识，我们必须在一些关键技术、基础软硬件、核心的新材料方面等取得突破。

新举国体制，是以国内大循环为主体，国际国内循环、双向双促进的一个局面。

首先是国内大循环为主，就是以国内的大消费市场去支持与推动新关键技术的攻关项，如TMT基础软硬件国产化，以中国上千亿市场作为技术磨合优化的根据地，未来可以推向国际市场一带一路等国家。其次是中国未来的产业大趋势的机会，新举国体制对应的关键技术要突破和升级的市场。

3. 成长与周期共振

行业或者一个公司，如果它的周期性和成长性都往上，可能会是一个很大的机会，这个机会不是周期性加成长性，而是周期性乘以成长性。

比如我们在2017年的一季度，投了不少高端的白酒和新能源汽车，很多投资者好奇地质疑我们的投资风格，为什么既投传统消费行业，又投新兴产业；既有高估值又有低估值？

表面看这是二个完全不同的投资方向，但实际上我们投资的内在线索、逻辑和方法是一致的，因为这二个产业都是在周期性与成长性同时向上的共振。

2017年的高端白酒，除了成长性是向上的逻辑来自于累积的强大的消费升级趋势；同时还有周期性向上的逻辑。周期性由供求关系驱动，由于最大的高端白酒茅台的积酒供应增速下降，它的供应增速压力带动其周期性往上。

如果一个成长性也往上，与周期性往上的趋势因素叠加，往上的空间和力度是相当的大的。

17年新能源汽车的周期性来自国内产业政策的周期性，2017年Q1政府政策从之前的谨慎收敛压制转向积极加大扶持力度，形成行业向上的力量和趋势。一个持续的高利润增长，然后再融资再去投入，形成了一个正向的循环。

4. 净利润率指数增长

一个公司从它的商业模式上，具有净利润率有可能出现指数化增长的能力，或者说一些行业或者一些公司的商业模式基因中就含有一些净利润率指数化增长的能力。

这里最可能的龙头行业是互联网平台公司，因为他们是一个生态平台，一旦客户的流量与粘性形成，业务的边界可以无限扩张，从而实现净利润率指数化增长。

过去因为中国的IPO机制，这些龙头都没有在中国上市，但我们会看产品型标准化软件公司。比如信创行业，或后续固定资产占比大固定成本高的公用事业行业比如机场、博彩行业；这些行业看上去完全不同，但我们内在的投资逻辑和投资方法是寻找净利润率可能指数化增长的行业。

可以参考90年代的微软，当Windows系统的渗透率数倍增长时，其成本并没有什么增加，但收入会大幅增长，同时净利润率会出现指数化上升，收入增速与净利润率增速相辅相成，从而实现净利润的高倍数增长；而机场与博彩等行业固定资产投入高，但一旦市场需求大幅增长，就可能获得双倍——甚至是一个远远超过它的收入增长的收益。